李小沐

當 Buffett 4年前收購再保公司General Re時，正 是長期資本管理公司(LTCM)的避險基金幾乎扼殺全球貨 幣體系的時候。LTCM只不過是在交易中虧損50億美元， 卻差點把整個貨幣體系拖下水。但跟現在已經虧損數千 億美元的次貸減計資產相比，這50億美元還算是小規模 的。

之前 Buffett就嘗試售出General Re旗下的衍生商 品部門，只是找不到買家。僅管它的價格確實不便宜， 但主要還是因為，他在2002年對衍生商品所表示的看法。

《MarketWatch》 主筆 Paul B. Farrell指出，從 2002年至今的 5年內，衍生商品長成了一個更大的泡沫 ，從當時的 100兆美元變成今天的 516兆美元。這個新 的衍生商品泡沫，是由以下 5個政經因素餵養長大：

一、Sarbanes-Oxley法案增加了企業資訊的公開程 式和政府的監督；二、美聯儲的寬鬆資金政策創造了貸 級房貸風潮；三、戰爭預算拖累了美國國庫券和未來津 貼方案；四、貿易赤字破壞了美元的價值；五、因石油 和原物料致富的國家要求以股票支付利潤而非債券。

雖然 Buffett有警言在先，但大規模的衍生商品泡 沫仍在美國國內和全球經濟中成長。衍生商品的泡沫和 次級信用危機，引發了今日的衰退。

據國際清算銀行(BIS；Bank of International Settlements) 調查，全球衍生商品總值在 5年內增加 到 516兆美元規模。為了解這個規模有多誇張，Farrell 列舉了一些貨幣數據供投資人參考比較：

．美國每年國民生產總值(GDP)約為15兆美元。

．美國的貨幣供應量也約為15兆美元。

．美國共同基金公司所管理的資產總額約12兆美元。

．全球國家加起來的GDP約為50兆美元。

．美國社會保險和醫療保障金額為50-65兆美元。

．全球不動產的總值估計約為75兆美元。

．全球股債市總值約為100兆美元。

．BIS估計2002年全衍生商品總值約100兆美元。

．BIS估計目前全球衍生商品總值暴增至516兆美元。

況且 BIS表示，這 516兆的數字還不包括檯面下、 未紀錄的交易。

雖然這些衍生商品只是企業與個人間的交易，但卻 對全球整體經濟存在著廣泛的影響。光看1998年LTCM的 50億美元虧損，就能拖累銀行體系，現今衍生商品規模 所能造成的骨牌效應更是可觀。美國次暴風暴現已轉移 到美國股市，它會影響全球經濟、貨幣政策、政經體系 等各個層面。

財經專欄作家Jesse Eisinger曾在去年發表的書中 討論衍生商品，書中寫道，「除了那2%的不良部位，衍 生商品的本質並不可怕。」但很不幸地，在書上市之後 幾個月就發生了次貸風暴。雖然美聯儲主席Bernanke和 美國財長 Paulson都保證問題在控制中，但這2%的不良 部位的確爆炸了。

事實是，這2%不良部位所產生的小火花，很可能引 起 516兆資產的連鎖爆炸。 Farrell說其大規模毀滅的 威力，簡直與核彈不相上下。

Farrell 指出，衍生商品市場可說是全球最大的「 黑市」，因為它就跟走私軍火、毒品、菸酒、藝術品贓 物等一樣，是既能獲得暴利又不受政府監管、不必繳稅 的賺錢方法。就算現今全球經濟放緩、股市動盪，華爾 街投資人仍認為衍生商品是有利可圖的事業。

債券天王Bill Gross最近曾說，「我們現在所見證 的是當今銀行體系的崩解，由於融資借款實在變得太複 雜，美聯儲主席Bernanke才會要求在 8月中與避險基金 經理人會面，了解情況。」

Gross 說，這是個新的「影子銀行體系」。現在的 衍生商品已不再單純是管理風險的工具。真正的問題在 於，它們是企業與機構間的私人合約，是在正常的央行 流動法則之外創造金錢。

而 BIS所扮演的角色，僅是忠實的收集與紀錄各項 資訊，在目前的混亂中給大家提供一種假的安全感。

央行要求儲備，就像股票經紀人要求獲利，背後有 實質資產支持著交易的進行。但衍生商品沒有，它們不 是並非真正的貨幣，跟美元相比，衍生商品只是寫有承 諾的紙，跟大富翁用的錢差了不多少。

它也存在於正常的商業管道之外，存在於「自由市 場」。那裡雖是衍生商品的天堂，但這個不斷變大的泡 沫，卻也面臨著隨時可能自爆的危機。